6月13日，道生天合材料科技（上海）股份有限公司（简称“道生天合”）成功通过上交所主板IPO审议会议。
道生天合主营环氧树脂、聚氨酯等高性能热固性树脂材料，产品广泛应用于风电、新能源汽车等领域。招股书显示，其援引第三方数据，宣称自己是全球销量最大的风电叶片用环氧树脂生产企业。
道生天合的发展堪称迅速。2012年，季刚和张婷夫妇出资设立弈成贸易（现为子公司），2015年又与彭赛合作创立道生天合。凭借前期经验，道生天合不到10年便成长为年营收30亿元级的企业。2022 - 2024年（报告期），营收分别为34.36亿元、32.02亿元、32.38亿元，虽整体略有下滑，但自产产品销量持续增长，各期分别为12.75万吨、16.87万吨、18.71万吨。
风电叶片用环氧树脂是道生天合的核心产品。报告期内，该产品销量分别为9.61万吨、12.54万吨、14.31万吨，销售收入占比超六成。根据相关说明函，2022 - 2024年，其“风电叶片用环氧树脂系列”销量连续三年全球第一，“风电叶片用结构胶”销量也位居国内第二、全球第三，是当之无愧的行业龙头。
然而，这位行业龙头却面临核心产品毛利率偏低的困境。报告期内，风电叶片用环氧树脂产品毛利率分别为10.01%、8.49%、8.82%，远低于高性能风电结构胶、新能源汽车及工业胶粘剂等产品。与同行相比，同行可比公司该产品毛利率均值在报告期内有波动，甚至一度反超道生天合。
道生天合核心产品毛利率低，或与产品降价幅度大有关。报告期内，其风电叶片用环氧树脂产品平均售价分别为2.53万元/吨、1.71万元/吨、1.48万元/吨，2023 - 2024年，平均售价分别同比下降32.52%、13.34%，且售价低于全球、中国平均水平以及部分同行企业。道生天合解释称，2023年因原材料价格下降，为保证和扩大市场份额而调低售价，且销售均价下降幅度略高于单位成本下降幅度，导致毛利率同比下降；2024年因积极开拓海外市场，高单价及高毛利率的海外销售占比提高，毛利率有所提升。
不过，道生天合并非没有高毛利率产品。报告期内，高性能风电结构胶毛利率分别为12.70%、21.19%、24.64%，新能源汽车及工业胶粘剂毛利率分别为33.39%、31.57%、27.76%。从收入占比看，这两类产品销售收入占比整体呈上升趋势，但占比仍较低。
或许是意识到核心产品利润率不高的问题，道生天合试图通过IPO募资调整产品结构。此次IPO，其拟募资6.94亿元，其中5.59亿元用于“年产5.6万吨新能源及动力电池用等高端胶粘剂、高性能复合材料树脂系统项目”。项目达产后，将增加高性能复合材料树脂系统和动力电池用等高端胶粘剂的产能，产品主要应用于风力发电、新能源汽车等领域。
5月26日，时代商业研究院就公司业绩波动等问题向道生天合询问，截至6月24日发稿，对方仍未回复。道生天合能否通过产品结构调整实现盈利突围，值得市场持续关注。
