巴菲特的股票投资理论

你只需在自己的能力圈内去评估公司。

——沃伦·巴菲特，1996年致伯克希尔-哈撒韦公司股东的信

导言

在上一章，我们认真讨论了股票市场的基础知识，诸如股票是如何在交易所“诞生”和“终结”的，股息是什么，指数基金是什么，以及为什么很难“跑赢市场”。本章将进一步深入探讨股票市场，我们将讨论两个重要的话题：首先，如何估计一只股票的实际价值——华尔街所称的目标价格（price target）。正如我们将看到的，您的目标价格与股票的当前价格之间可能存在巨大差异。本章第二个关键部分是我们将提供有关巴菲特股票市场方法的更多细节，股票市场是巴菲特的面包和黄油，因此您将在本章中看到大量忠告。让我们开始吧。

估计股票价值

估计股票或任何其他投资的价值，这种能力已经真正成为投资的核心。与在99.9999%时间里都有效的物理定律不同（除了量子力学的奇怪案例），没有一个神奇的公式可以让您得以高精度地评估一只股票。大多数投资课程所教的技术在很长一段时间内平均而言可能是正确的。让我们再次借助棒球或垒球的表达方式来说明，在投资世界中没有人能一千次击中，即使巴菲特也不行。让我们来探讨一下投资分析师通常用来估计股票价格目标的两种方法，一种方法与我们在第二章和第四章中介绍过的“资金的时间价值”概念有关，另一种方法则十分简单，因为它只是将两个数字相乘以获得目标价格。

像往常一样，我们将尽最大努力避免使用公式或将它们归入尾注或附录。一个公式可以给您一个精确的数字，但如果公式是错误的，那么您是否得到小数点后十位的结果则无关紧要。在巴菲特2008年致伯克希尔股东的信中，他基本上说了同样的话，并以“谨防像极客那样用公式做决策”作为总结。让我们把这句话作为本章的第一个忠告。

巴菲特忠告二十九：

谨防像极客那样用公式做决策。

使用现金流折现模型计算目标价格

让我们来了解一下现金流折现（DCF）模型。它基本上涉及了应用金钱的时间价值，这是我们之前讨论过的一个公司估值概念。DCF方法认为股票的价格等于未来现金流的现值。巴菲特将这种价值称为内在价值，这是我们在第三章中曾简要介绍过的一个术语。他在1993年致股东的信中写道：“我们将内在价值定义为可以从公司剩余生命周期中获得现金的折现价值。任何计算内在价值的人都必然会得出一个高度主观的数字，随着对未来现金流估算的修正和利率的变动，这个数字将会发生变化。然而，尽管它很模糊，但内在价值却是最重要的，也是评估投资和公司相对吸引力的唯一合乎逻辑的方法。”

巴菲特的引言包含很多内容，它非常重要。我们总结一下，即内在价值是评估投资价值的最佳方式，尽管关于现金流和折现率会有一些争论。这当然值得作为一个忠告。

巴菲特忠告三十：

内在价值是评估投资价值的最佳方式。

对债券来说，确定现金流量是小菜一碟，只需确定息票和面值或称本金即可。它通常有一个有限的期限，从不到1年至长达30年不等。但是，股票没有到期日，也就是说，它永远存在或称持续存在，除非发行股票的公司倒闭或被另一家公司收购。例如，纽约梅隆银行（The Bank of New York Mellon）由亚历山大·汉密尔顿（Alexander Hamilton）创立于1784年，至今仍在蓬勃发展，即使再运营230年，我们也不会感到惊讶！

您如何评价一个无穷大的东西？这是个好问题，幸运的是，有一个方便的公式，被称为戈登增长模型（Gordon growth model），它只涉及简单的代数。我们只需要三样东西：折现率、明年的股息以及长期或稳定的增长率。

我们在第二章和第四章中介绍了折现率的基础知识。对于债券，我们说适当的折现率是公司债务的到期收益率（YTM）。公司的YTM可以通过相同期限的美国国债收益率来取近似值，然后加上额外的信用风险水平。对股票来说，这与它们的风险程度有关，整个股票市场的折现率约为每年10%，10%的折现率接近美国股市的历史平均年回报率并非巧合。当然，一些公司的折现率会低于10%，而另一些公司的折现率会高于10%，可口可乐等饮料公司的折现率可能为7%，亚马逊等波动性更大的科技股折现率可能接近12%，股票折现率通常从第八章介绍的资本资产定价模型（CAPM）获得。

一个对明年股息很好的估算值是用今年的股息乘1加长期增长率的和。如果公司不支付股息怎么办？没问题，我们可以使用自由现金流（free cash flow）来进行估算。我们大致可认为它是指公司在一年中的现金收入减去公司需要用于自身再投资的现金，再投资是为确保其不会在未来分崩离析。

长期增长率通常接近扣除通货膨胀后的经济增长率——通常为每年2%至4%。让我们用一家大型电信公司AT&T的真实股票来试用这个便捷小公式。您可能会知道这个公司，因为它是世界上最大的手机运营商之一，是DirecTV的所有者，也是时代华纳的所有者，而时代华纳以其《蝙蝠侠》《超人》《神奇女侠》《哈利·波特》等电影闻名。

假设增长率为2%，即美国经济近年来的平均增长率，AT&T公司目前的股息为每股2.05美元，所以它明年的股息是2.05美元乘1加2%的和，即约2.09美元。AT&T公司成立时间长，有稳定盈利历史，因此其折现率应该低于10%，可假设为8%。