“商学院”风险管理方法
巴菲特对商学院通常的风险课程教学持反对立场。为了更好地理解巴菲特的批评并提高您的理财能力，我们将介绍大多数商学院教学的主要风险和回报理论的精髓。它被称为资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model, CAPM），它是马科威茨理论的扩展，为了理解它，让我们从图8-2开始。
图8-2 “商学院”风险管理方法示意
您纳入投资组合的股票越多，风险就降低得越多。我们仍然使用股票收益的标准差（即波动率）作为风险量度，随着您不断向投资组合中纳入越来越多的股票，可被分散的风险或公司特定风险会降低。请注意，即使您拥有市场上所有股票（例如，拥有数千只股票的指数基金），您仍然无法摆脱市场风险。观测这一点的一种简单方法是市场每天上涨或下跌。如果市场风险能够完全被分散，市场就永远不会下跌。但我们知道市场总是在上涨或下跌的，而且有时幅度还很大。
学者们用希腊字母贝塔（beta）来指代市场风险，它也被称为系统性风险，因为它与经济体系有关。这是学者们认为很重要的观点。无法被分散的风险是唯一值得承受的风险（即，应该给您带来有价值的回报），即贝塔。根据该理论，当投资者购买股票时，公司特定风险应该是无关紧要的，因为如果您足够分散，它就会消失。
资本资产定价模型显示，任何股票的预期回报等于无风险利率加上股票贝塔值和我们稍后将介绍的另一个值的乘积。在实践中，无风险利率是与您所考察投资周期（例如，一年）期限相等的政府债券利率。平均而言，任何物有所值的投资都应超过无风险利率，否则没有人会投资它。我们刚刚介绍了贝塔，一个衡量市场风险的指标，并非所有股票都具有相同的贝塔值，整个市场的贝塔值为1，一些股票的贝塔值小于1，这些股票往往是大型、成熟的公司，或在波动性较小行业经营的公司，包括食品、饮料、公用事业和大型制药公司。也有些公司的贝塔值大于1，这些公司通常是小公司和波动性较大行业的公司，例如科技、生物技术、银行、汽车和一些零售商。
说回资本资产定价模型，除无风险利率、贝塔值外，还有另外一个因子，这个因子与市场心理有关，即投资者愿意在整个市场上承担多少风险，它被称为市场风险溢价（market risk premium），是股票市场预期收益与无风险利率之间的差额。为了让这个概念不那么抽象，我们将加以具体说明。美国股市历史上每年回报率约为10%，而以国库券为代表的无风险利率历史上每年回报率约为3%，尽管当前它接近于0%，分析得出历史市场风险溢价约为每年7%。但是市场心理是善变的，正如我们在关于股票的章节中曾讨论过的市场先生和钟摆类比。有时人们会感到恐惧，市场风险溢价可能会飙升至约10%甚至更高，还有时候，人们会因贪婪或自满，使这个数字缩小到2%或3%，在这种情况下，人们投资股票不需要更多额外回报。市场上所有股票的市场风险溢价数相同，并且与个股贝塔值无关。
总而言之，资本资产定价模型显示，任何股票的预期回报等于无风险利率加上股票的贝塔值乘以市场风险溢价，它使得预期风险和回报之间的直线关系如图8-3所示。如果您倾向于量化，可在本书的尾注里查看完整的CAPM公式。
图8-3 资本资产定价模型图
总结本节，在商学院的教学中，将贝塔（市场风险）视为衡量风险的主要方法，有时也会将其与我们曾在第五章中讨论过的内容结合起来，例如规模（即大盘股与小盘股）、风格（即成长型与价值型）以及近期价格走向，即趋势（momentum）。
