8月20日，斑马网络技术股份有限公司（简称“斑马智行”）向港交所递交上市申请，由德意志银行、中金公司和国泰君安国际担任联席保荐人。次日，阿里巴巴也公告拟分拆斑马智行在港交所主板独立上市。然而，在IPO关键节点，斑马智行前CFO夏莲公开“炮轰”，引发舆论关注。
业绩亏损，先发优势渐失
斑马智行背靠阿里巴巴与上汽两大巨头，2015年成立后逐步成为国内最大以软件为核心的智能座舱解决方案供应商。按2024年中国智能座舱软件解决方案收入计，斑马智行排名第一，按搭载量也位居榜首，上半年末其解决方案已在60个主机厂超800万辆车上搭载，覆盖14个国家，还凭借220亿估值位列《2025全球独角兽榜》第331位。
但业绩上，斑马智行营收增长不稳定，2022 - 2024年及今年第一季度分别实现营收8.05亿元、8.72亿元、8.24亿元、1.36亿元。且常年亏损，这三年分别亏损8.78亿元、8.76亿元、8.47亿元，累计超26亿元。
早期，斑马智行自研汽车操作系统抢占先机，如今市场格局生变。“蔚小理”等新势力车企崛起，百度、华为等科技巨头跨界，吉利、比亚迪等传统车企加码自研车机系统，其先发优势被稀释，虽持续高研发投入，亏损规模仍居高不下。招股书称，亏损主要因基础技术前期大量投资、战略定价及早期业务线长期变现潜力等因素。为扭亏，斑马智行将扩大市场份额、扩大高利润率经常性收入、提升效率。2024年，其提出“All in AI，AI in All”战略，推出元神AI，构建全栈AI技术与服务体系，IDC报告显示其智能座舱大模型能力居汽车AI企业前列。灼识咨询预测，到2030年，AI驱动的智能座舱软件解决方案市场份额有望占35%至40%，若顺利上市，资金或助“元神AI”迭代，成为新增长点。
客户与供应商集中，依赖风险隐现
斑马智行客户集中度高，2022 - 2024年及今年第一季度，前五大客户总收入占比分别达93%、89.9%、88.5%、92.2%，其中最大客户上汽的收入占比分别为54.7%、47.4%、38.8%、47.8%。业绩对少量客户依赖，可能影响其未来运营的灵活性和可持续性。斑马智行称，客户集中是发展初期优先选择规模化主机厂合作，会拓展客户群体，非结构性依赖。
同时，其供应商集中度也高，第一大股东阿里巴巴是第一大供应商，主要提供云服务等。2022 - 2024年及今年第一季度，对阿里巴巴的采购额占比分别为53.5%、58.4%、50.5%、54.7%。斑马智行坦言，与阿里、上汽关系若出现负面发展，或相关不利报道，都会对其业务和品牌造成重大不利影响。
斑马智行拟将IPO募集资金用于加强研发投入、提升市场份额、拓展全球业务、支持潜在收购及补充运营资金等。此次上市能否助力其突破困境，值得期待。
